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科技

今日最新！中國太保(601601)：4月壽險保費同比下降5.7%

來源：華泰證券股份有限公司

4 月壽險同比下降5.7%，產(chǎn)險保費同比增長13.2%

中國太保2022 年1-4月壽險保費同比下降2.9%，產(chǎn)險保費同比增長16.0%。

這也相當(dāng)于壽險4 月5.7%的同比降幅，產(chǎn)險保費13.2%的4 月同比增速。


(資料圖)

公司一季報顯示基本面正在修復(fù)，1Q23 NBV 同比增長16.6%，綜合成本率（COR）同比下降1.2 pct 至98.4%。盡管公司在一季度采用了保險新合同準(zhǔn)則，并對可比數(shù)據(jù)進(jìn)行了IFRS17 追溯調(diào)整。新準(zhǔn)則EPS 可比口徑增速達(dá)到27%，投資收益反彈是支撐利潤增長恢復(fù)的主要原因。新準(zhǔn)則的1Q23保險服務(wù)收入為654 億，低于同期舊準(zhǔn)則的原保費收入。若考慮同時考慮IFRS 9 和IFRS 17 影響， 2022 年末的凈資產(chǎn)較舊準(zhǔn)則上升1%。我們預(yù)計2023/2024/2025 年EPS 為RMB4.12/4.48/5.16。我們基于SOTP 估值法的目標(biāo)價為RMB45/HKD35，評級為“買入”。

壽險基本面有望繼續(xù)向好

中國太保一季度實現(xiàn)NBV 增長的恢復(fù)，同比增幅達(dá)到16.6%，好于其他披露季度NBV 的中資同業(yè)。代理人產(chǎn)能提升是推動NBV 增長的關(guān)鍵，核心人力的1Q23 傭金收入同比大幅提升。此外，核心隊伍規(guī)模逐步企穩(wěn)，核心人力在代理人隊伍中的比例也有同比提升。盡管代理人數(shù)量可能在2023 年還將繼續(xù)減少，但我們認(rèn)為降幅高峰已經(jīng)過去，降幅有望逐季度收窄。代理人產(chǎn)能的持續(xù)提升將支撐NBV 繼續(xù)增長，這也標(biāo)志著公司正在踏入效率提升驅(qū)動的壽險新周期。我們預(yù)計2023 年NBV 增速有望達(dá)到11.8%。

準(zhǔn)則切換對收入和利潤均有影響

公司從2023 年1 月1 日開始采用新會計準(zhǔn)則（IFRS9&17），并對可比數(shù)據(jù)進(jìn)行了基于IFRS 17 的調(diào)整。具體來看，新準(zhǔn)則剔除了保費的投資成分，并將收入在保單存續(xù)期內(nèi)攤銷。因此新準(zhǔn)則保險服務(wù)收入大幅低于舊準(zhǔn)則原保費收入。新準(zhǔn)則修改了準(zhǔn)備金折現(xiàn)率變動的處理方式，從舊準(zhǔn)全部計入當(dāng)期損益，改為將金融風(fēng)險影響計入其他綜合收益（OCI），非金融風(fēng)險影響吸則被合同服務(wù)邊際吸收。因此，新準(zhǔn)則重述后的1Q22 股東凈利潤較原準(zhǔn)則高出68%。

基本面繼續(xù)修復(fù)，推動估值提升

壽險改革有望繼續(xù)提升代理人產(chǎn)能，投資表現(xiàn)也有望較2022 年有所恢復(fù)。

我們認(rèn)為負(fù)債端和資產(chǎn)端的同時改善有望繼續(xù)推動估值提升。公司目前A/H股交易于0.54/0.36x 2023 PEV，仍低于2014 年以來估值的平均水平，依然具備吸引力。

風(fēng)險提示：NBV 大幅負(fù)增長、COR 大幅惡化、投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。

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